Анализ акций Полиметалл
Наименование: Полиметалл. Тип ценной бумаги: акция. Тикер: (MOEX: POLY). Страна регистрации: Джерси. Страны присутствия: Россия и Казахстан.
Полиметалл занимается добычей драгоценных металлов. Основу добычи составляют золото, серебро и платиноидовая группа металлов. Так же компания занимается добычей и производством меди, так как медь является сопутствующим металлом при добыче драгоценных металлов.
Прибыль за 2021: $904 млн.
Прибыль за 6 мес. 2022: $203 млн.
D/E: 133.81% — высокая. CR: 168% — высокая. ROE: 41%. ROIC: 23,7%. ROA: 17,5%. Рентабельность продаж: 31,3%. (Данные на 31 декабря 2021)
В рамках 7 пакета всё золото из РФ попало под санкции ЕС.
1) Доля выручки Полиметалл в санкционных странах.
По данным из годового отчёта за 2021 экспорт составляет около 56% от выручки. При этом 34,8% от доходов это продажи в Казахстан, около 17% в Восточную Азию и 4,2% в Европу.
2) Есть ли валютная выручка из несанкционных стран?
Да, из Восточной Азии. По данным за 2021 год доля выручки из Восточной Азии около 17%. Общий объём продаж в Восточную Азию растёт и ожидается, что в 3 квартале 2022 вырастет ещё больше.
3) Придется ли замещать импортное оборудование и могут ли они закупить его в несанкционной стране?
Полиметалл уже переходит к китайскому и российскому оборудованию. Европейское же оборудование из-за санкций везти стало долго и дорого. Хотя сама Компания под санкции не попала, транспортные компании стали отказывать в перевозе контейнеров с оборудованием в порт Санкт Петербурга, которым Полиметалл ранее пользовался. К тому же теперь компании нужно собирать большой объем документов, чтобы доказывать, что она и транспортируемые товары не стали объектом ограничений. Трудности с логистикой вынудили Полиметалл задержать и перенести сроки реализации некоторых проектов.
4) Продолжит ли компания зарабатывать внутри страны?
«Полиметалл продолжает реализацию золотого и серебряного концентрата из России в Восточную Азию и Казахстан. Компания испытывала временные затруднения c его отгрузкой из-за смены подрядчиков, оказывающих транспортные и логистические услуги.» — из заявления компании от 30 марта 2022 года.
Текущее низкое значение P/E можно объяснить совокупностью негативных факторов вокруг компании. Это и санкционное давление, и высокая долговая нагрузка, и состояние отрасли в целом.
Доля выручки из Европы на 31 декабря 2021 года составляла 4.2%. В 1 полугодии 2022 выручка из Европы отсутствует в отчёте компании. Общая выручка снизилась на 18% по причинам накопления запасов золотых слитков на предприятиях Группы. Компания ожидает увеличение реализации в 3 квартале.
Чистый долг увеличился до $2 800 млн ($1 647 млн по состоянию на 31 декабря 2021 года). Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA за предшествующие 12 месяцев составило 2,27х (1,05x в I полугодии 2021 года). Увеличение чистого долга также обусловлено накоплением нереализованных запасов металлопродукции, увеличением объема закупок оборудования и запчастей, а также авансированием критически важных подрядчиков и поставщиков и положительной долларовой переоценкой задолженности, деноминированной в российских рублях.
Ожидается, что разрыв между производством и реализацией сократится в 3 квартале 2022 года, по мере наращивания экспорта на Азиатские рынки. Выполнению этого плана могут помешать текущие логистические ограничения, локдауны в Китае, а также высокая конкуренция.
Полиметалл допускает продажу российских активов.Основной целью возможной сделки в Компании назвали «восстановление акционерной стоимости компании за счет переоценки рынком активов в Казахстане до справедливой стоимости и снижения рисков текущей деятельности». В Полиметалл считают, что продажа российских активов также повысит вероятность его возвращения «во все применимые биржевые индексы и восстановит широкую базу институциональных инвесторов». В то же время возможная сделка еще оценивается и анализируется, и пока «не может быть уверенности, будет ли она реализована», подчеркнули в компании.
Вывод:
По нашему мнению ситуация для Компании является тяжёлой, но не критичной. Полиметалл ожидает, что результаты 3 квартала станут намного лучше, и постепенно Компания нарастит объем реализации на Азиатские рынки. Даже полное отсутствие выручки из Европы в 1 полугодии не оказало критического влияния на Компанию. В любом случае, и до санкций мы и наши клиенты не инвестировали в него из-за широкого спектра существенных рисков и специфики отрасли.